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主持人：网友问投资报酬率、内涵报酬率、预期收益率、资本成本这几个指标的差别请田明老师简单做一下区分？
田明：通常情况下，确实有的时候教材当中对有关概念的表述不是很准确。比如说投资报酬率，一找到投资报酬率就是总报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。我们一谈到预期收益率或者是预期报酬率，一般情况下指我们所要求的项目未来的收益是不确定的，未来的收益有各种情况，而各种情况下的收益率是多高，概率是多高我们都知道了，在这个前提下，就可以计算未来情况下加权平均数，所以预期收益率就可以叫做未来收益率的期望值。一讲到内涵报酬率，我们说内涵报酬率实际上就是指一个项目实际渴望达到的投资回报率，它是指能够使得经营性等于零时候的折现率。当然把这个问题再延伸一下，这个内涵报酬率实际上就等于把这个资金用到其他的投资项目所应该获得的收益率。你既然把这个项目放弃了用于其他项目的投资，而用于本项目，这种情况下内涵报酬率实际上就等于机会成本。第三个是资本成本，它是站在筹资者的角度来讲的，筹资者所讲的资本成本正好对应的是投资者考虑的投资报酬率，按照我们第一章所讲的交易原则，交易过程当中如果不考虑税收和交易费用的话这个交易是一种零和博弈。关键分析问题的时候要看在站在谁的角度讲。
主持人：网友问融资租赁手续什么时候计入租金，什么时候不计入租金？
田明：对这个问题的提问我觉得大家对教材的问题没有很好的理解和把握，或者是没有很好的看教材。在教材当中关于融资租赁的租金和构成及支付都是非常明确的给大家集中讲了四种情况，尤其要注意的是第一种，融资租赁的租金包括成本利息和租赁的手续费，这个题目当中非常明确的告诉你了租金当中是包括租赁手续费的。所以在这个问题当中人家会告诉你到底租金当中包不包括租赁手续费。
主持人：网友问如何把握营业现金流量非营业现金流量，自由现金流量的几个概念，在实体现金流量当中主要指的是哪个流量？
田明：我们评估企业价值一部分叫营业价值，一部分叫非营业价值，相应的流量也划分为两部分，一部分叫自由现金流量，一部分叫非营业现金流量。我们觉得书上这句话说的有点别扭，相应的现金流量可以划分为两部分，一部分叫营业现金流量，一部分叫非营业现金流量，书上称之为自由现金流量和非营业现金流量，所以从这个意义上讲，企业的自由现金流量实际上就是指企业的营业现金流量。当然这个营业现金流量指的是什么呢？我们说这个营业现金流量就是指企业营业活动过程当中满足了持续经营过程当中所需要追加的营业流动资产投资所引起的现金流出，以及满足持续经营所必须的资本性支出也就是长期的资产支出，这两项现金流出之后其余的现金流量就可以归股东和债权人自由分配。在谈到流量的时候，谈到企业实体现金流量的时候大家要清楚，我们教材当中给出了三个相应的概念，第一个叫营业现金贸流量，第二个叫营业现金净流量，最后提出营业现金流量或者叫实体现金流量，或者叫做实体的自由现金流量，当然我们在企业家的评估过程当中，站在企业实体角度评估的实体价值，第一指的是它的营业价值，第二这个流量指的就是它的自由现金流量，也就是根据刚才所讲的公式，企业税后的营业利润减去净投资。用的是这个概念。
主持人：在第十章相对价值法中本期市盈率和内在市盈率在运用上有什么区别呢？
田明：关于本期市盈率和内在市盈率，谈到本期市净率和预期的市净率也有这种划分。我们涉及到这类计算题的时候我们用到的市盈率通常就是指它的本期的市盈率或者是本期的市净率，而这里谈到的内在的市盈率和内在的市净率和内在的，在计算当中我们用的主要是本期的。
主持人：第五章的投资中，如果原材料作为流动资金投资，在考虑变价收入和税收影响时初始投资是原材料的变现价值加上金额，在回收的时候也按这个金额作为回收金额吗？
田明：这个问题在基础班特别和大家强调了这一点，为了投资某个项目需要垫付流动资金，这个垫付不一定是货币形式，可能用的是非现金资产。像您刚才讲的可能垫付的是原材料或者垫付的是产品。在这个前提下，在垫付的时点要考虑把原材料用于新投资项目的机会成本，我们说它的机会成本通常有两项，一项是放弃变现所放弃的变现收入，以及变现通常出现的净损失。将来项目结束的时候能够收回多少呢？我们一定要注意，比如说这个项目预计使用年限10年，你10年前垫付的原材料，这个原材料一旦垫付了以后，原材料被消耗掉了转换成货币资金再投入使用，等到10年使用期满的时候可以原材料当初垫付的原材料的实体已经并不存在了，所以我们说到项目结束的时候你这个流动资金仅仅是参与循环和周转，从理论上来讲是不会消灭的，如果当初垫付300万，将来收回的时候也应该是300万，而不是考虑将来10年后我收回的帐面价值是多少，同样是否出现净损失或者是净收益呢，这考虑的往往是有点多虑。你10年前垫付的材料10年后会原封未动的收回这个原材料吗？这是不可能的。在实际工作当中这个原材料肯定会有灭失的。比如应收帐款会产生坏账损失，可能有一部分收不回来，原材料可能会出现借支。
主持人：网友问在本让利分析的时候固定成本中是否包括借款和利息？
田明：我觉得最这个问题的理解，我曾经很生气。第12章我们讲的本让利分析，在考虑这个问题的时候我们所考虑的问题角度仅仅是站在企业的营业活动来讲，不考虑非营业活动，也就是不考虑投资活动或者是筹资活动。所以第12届销售单价×销售量-固定成本-单位变动成本=销售量，这当中发生的费用仅仅包括营业费用，不包括非营业活动。所以你的利息肯定是没有包括在固定成本当中的。在9章我们计算经营杠杆系数的时候，我们讲的经营杠杆系数就是围绕经营活动来讨论它的风险问题，不考虑非营业活动。所以这也是我们大家学习过程中应该注意的问题。有的时候盲目看书，到底这个问题是什么样的背景，要解决什么样的问题，从思考过程当中要加以分析。我们在看书过程当中稍微思考一下这些问题就很容易解决了。所以在回答大家这个问题的时候很生气，我们在讲12章的时候，书上虽然讲的是利润，实际上是税前营业利润。
主持人：有网友对资本资产定价模型的概念不太清楚，我在什么时候用这个公式请田老师简单介绍一下。
田明：说起来资本资产定价模式也是我们在基础班和大家讲过的问题。这个问题的提出首先是把国库券市场作为无风险作为一个参照物，要接入到整个股市炒股肯定是有风险的。股市既然有风险，在这个前提下，如果我投资于股市，我要求的收益率既包括无风险收益率，肯定额外的还要得到风险收益率，由于我承担风险了，所以我肯定要求得到额外的风险补偿。如果承担的风险得不到补偿，实际上就没有人去承担市场风险。所以，我们说整个股市的平均收益率我们用KM来表示，无风险收益率我们用RF表示，KM和RF的差额正好表示的是投资于股市由于有风险，我额外要求得到的风险收益率，然后我们以整个股市为参照物，我进入股市炒股，我不可能把所有的股票都买下来，我必然是投资于某一支股票或者是某几支股票所构成的投资组合，我买了这个投资组合之后肯定还是有风险的，所以我要求他们必有收益率也是两部分，一部分是无风险收益率，另一方面就是风险收益率。我们说的风险收益率怎么来确定呢？我要求这个风险收益率仅仅是要求得到哪一块风险收益率呢？
我们说系统性风险的收益率或者叫市场风险的收益率。所以我们这个股票的系统性风险的收益率就是相对于整个股市市场相对风险收益率来讲的。怎么衡量你这个股票或者是你这个组合相对于整个股市平均的市场风险程度，你是它的多少倍呢？我们说是通过β系数来体现的。所以，β系数反应的是这个股票或者是这个组合是整个股市的多少倍。相应的根据对等原则风险收益率也应该是它的多少倍。这样的话就得出了资本资产定价模式，某一支股票或者是某几支股票所构成的组合，你的必要收益率或者是总收益率就等于RF+β系数+KM与风险收益率RM的差额。这里的风险仅仅是市场风险。这样我们从股东的角度来讲这个公式可以计算股东的必要报酬率或者是必要收益率。从筹资者角度来讲我如果要增发股东股筹集股权资本，我的股权资本成本也可以通过这个公式来计算，所以这个公式非常重要。大家在学习过程当中也应该有体会。
主持人：有网友问用类比法计算β系数的时候什么时候考虑所得税，什么时候不考虑所得税？
田明：关于这个问题，我觉得题目当中会非常明确的告诉大家，大家不要受过去理念考题的影响，我们考虑或者是不考虑所得税的问题这是0以年教材当中新增加的内容，前几年的考试当中大家会发现资产权益的β值和股东权益的β值我们都没有考虑所得税，前几年书中没有这个公式，但是从05年开始，一个是不考虑所得税的，一个是考虑所得税的。所以包括今年以后的考试当中，题目当中如果告诉你所得税率了，目标企业的、参照企业的所得税率都告诉你了，不管所得税率是否相同，既然告诉你了所得税率我们在计算资产β值和股东权益的β值转化过程当中必须要考虑所得税。所以今年考试当中大家要留意这个问题。如果题目当中没有告给所得税率或者是所得税忽略了自然就不存在这个问题了。
主持人：网友问在进行项目投资决策的时候如果涉及到贷款要不要考虑贷款的利息和本金对项目现金量的影响呢？
田明：这个问题说实话也是一个让人感到很生气的问题。为什么呢？在第五章讲到项目的投资当中，站在企业或者是股东的角度评价，相应的划分为实体现金流量法和股权现金流量法，由于实体现金流量法比股权现金流量法更加简洁一些，第一折现率比较简单。我们通常情况下不管是在一个完善的市场还是一个非完善的市场当中，假设资本结构的变化不会影响公司加权平均资本成本，在实体现金流量法之下，折现率加权平均成本始终是不变的。但是在股权流量法下折现率又是股权资本成本，这个股权成本的高低当然是受结构的变化的。我们说在实体现金流量法之下，视同于投资的项目所需要的资金全部都是公司自由的资金，不管是债权人投入的还是股东投入的，一旦投入之后就视同于公司的自有资金。当然在股权流量法之下支付给债权人的税后利息，当然到期的时候还的是本金，从股东角度来讲应该是作为一项相应的流出。所以第五章如果题目当中没有特声明的话我们往往站在公司为投资主体评价的，我们计算的是项目的实体现金流量，所以刚才您提到的贷款的本金和利息还也罢不还也罢对于我们计算现金流量没有丝毫的影响。这个问题说明第五章的内容学的不好，一定要强化一下对第五章内容的理解。
主持人：网友问在计算应收帐款周转率的时候是用帐面余额还是减去坏账准备。
田明：第二章应收帐款周转率，在于做财务风险的时候要算指标。大家一定要清楚，我们在计算财务指标的时候，通常对外提供会计信息，你是作为股东也好，还是作为企业的主管部门或者是作为企业的债权人也好，你要考察一下经营者的经营业绩怎么样，考察一下你占用资金的周转快慢，你拿报表的数据来计算这些财务指标。我个人认为你计算应收帐款周转率的时候分子上面的收入作为局外人来讲只能用利润表的第一项主营业务收入，分母下面的应收帐款的平均占用，分母下面的应收帐款的平均占用加上应收票据的平均占用这是直接来自于报表的，也就是来自于资产负债表的，所以我个人的看法分母下面应该指的是应收帐款的帐面价值的平均。当然，我们说在这个问题当中大家要注意，这是我们作题的时候，如果从理论上来讲，你想想一下我们算的应收帐款周转率的时候，应收帐款的产生是和什么相配比的呢？我们说它不是和全部的销售收入比的，而仅仅是和其中的赊销收入对比的。作为局外人来讲，你提供给我的利润表当中，当期收到多少，赊销多少我没有办法知道。所以在这个前提下，分子上的收入只能是用主营业务收入，分母下面的应收帐款自然是来自以资产负债表上的应收帐款帐面价值的平均。因为你不知道有多少坏账准备是多少。
但是我们真正作题的时候又是另外一回事了，分子上的收入应该是一个主营业务收入，分母下面的应收帐款应该是帐面价值的平均，是直接来自于资产负债表的平均。这是我个人的观点。
主持人：还剩下30多天的考试了，很多网友对接下来30天的复习很感兴趣，请田老师帮助介绍一下。
田明：在离考试一个月的过程当中大家应该仅仅的把握教材的内容，教材的相关内容要非常熟悉。刚才我和大家讲了，针对最近两年的考试情况来看，这个考试相当一部分题目越来越接近于教材或者是直接从教材当中选择出来的。所以，我想吃透教材内容是根本。当然吃透教材内容绝对不是说大家像看小说一样去阅读教材，我的意思是不要求速度，关键是看学习的实效。不要说我看了三遍、五遍、十遍了，如果你不带着问题去思考的看，即使看了20遍以后出了同样的问题还是不会。我们在这些天带着问题带着思考认认真真的把书本过一两遍，一定要带着思考，速度慢一点，看的慢一点没有关系，但是一定要思考着去看，这是第一项工作。
第二项工作，在前面的基础班做了一定的同步练习的基础上，我们要认真的把整个教材当中主观题，主要内容能够覆盖的综合题做30道左右，通过这30道题能够检验一下我们能不能够灵魂的运用有关的主要知识，能不能跨章节的去思考和处理一些问题，一方面提高我们的作题速度，另一方面也能够很好的把相关的重点内容串起来。别上考场以后都搞不清楚如何入手。
所以，我想第三件事就是有重点的选择一些有难度的跨章节的综合题做30道左右。同时要把最近4-5年的考题认真看一下。当然随着教材内容的变化，有些考题已经变化了，过时的考题不要看，但是没有过时的考题有必要认真的思考一下，做一做。同样在做的过程当中不要看答案。我必须反对提
干都没看就开始看答案，看了答案作题当然没有任何的时效。
第四件事情，我们在迎接考试的时候有一个串讲，我建议大家重视一下串讲，因为通过这个串讲凭借老师的经验往往能够对考试当中一些重点内容帮助大家分析一下。经过这段时间的学习以后，在9月初8月底的时候围绕这些串讲很好的学习消化一下，所以建议大家把这个串讲好好的听一下。同样我们财考网和腾讯网组织的答题活动在9月初还有一次，大家一定要关注我们9月初的
公告，到时候大家针对学习当中的一些问题，以及我个人对考试当中的重点问题会和大家做一些交流的。
主持人：感谢田明老师精彩的讲解，也感谢大家的参与，由于时间的原因今天的节目就到这里为止，请继续关注接下来几科的答疑活动。谢谢！
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